With the beginning of the European Monetary Union (EMU), euro-area sovereign securities¿ adjusted spreads over Germany (corrected from the foreign exchange risk) experienced an increase that caused a lower than expected decline in borrowing costs. The objective of this paper is to study what explains that rising. In particular, if it took place a change in the price assigned by markets to domestic (credit risk and/or market liquidity) or to international risk factors. The empirical evidence supports the idea that a change in the market value of liquidity occurred with the EMU. International and default risk play a smaller role

- Con el inicio de la Unión Monetaria Europea (UME), los diferenciales ajustados de la deuda pública a largo plazo frente a Alemania (corregidos por el riesgo de cambio) experimentaron un incremento que ocasionó una disminución inferior a la esperada en los costes de endeudamiento. El objetivo de este trabajo es analizar cuáles son los motivos que pudieran explicar la citada alza. En particular, si tuvo lugar un cambio en el precio asignado por los mercados a los factores de riesgo doméstico (riesgo de crédito y de liquidez) o a los de riesgo internacional. La evidencia empírica apoya la idea de que un cambio en la valoración del mercado de las diferencias de liquidez ocurrió con el comienzo de la UME. Los factores de riesgo de crédito y riesgo internacional parecen desempeñar un papel inferior